约翰•保尔森（John Paulson）是华尔街著名的“空神”。在次贷危机来袭之前的2006年，保尔森公司专门成立了做空次贷市场的基金，即保尔森信贷机会基金（Credit Opportunity Fund）。在扣除费用后，信贷机会基金2007年的回报率高达591.33%，2007年成立的信贷机会基金二期的回报率也达到352.92%，远超越同期对冲基金综合指数9.9%及标普500指数5.5%的回报率。保尔森为公司赚进150亿美元，个人进账37亿美元，成为赚钱能力超越乔治•索罗斯和文艺复兴科技公司詹姆斯•西蒙斯的对冲基金经理人。经过次贷一役，保尔森的基金跻身最大的对冲基金之列，至2008年11月，其资产管理规模达360亿美元。
保尔森的主要交易策略是基于他看空市场的判断。基于“房价存在40%泡沫”的判断，保尔森选择两组运动方向相反的金融工具：RMBS、ABX指数、CDO以及对冲CDO的CDS等，并做空RMBS、ABX指数和CDO，同时做多价格反向运动的CDS。更重要的是，他放大交易杠杆，以12倍于权益的杠杆博取高额利润。保尔森坚定的看空市场和激进的交易策略，为他在金融危机之中博取了巨额收益。
不过，近几年，保尔森却再也没有重现金融危机时的风光，刚刚过去的2017年对他来又是“挫败”的一年。保尔森通过杠杆收购的基金“保尔森合伙人增强基金”在过去四年连续亏损，尤其在过去两年中的亏损规模近70%。据彭博引述知情人士透露，该基金用贷款资金对交易加倍下注，遵循的是并购套利策略，但在2017年亏损35%，此前的2016年也录得了49%的亏损。
保尔森旗下遇挫的基金还不止这一只，其年限最久的基金“保尔森合伙人基金”在过去四年中的亏损高达42%，2016-2017年间是最艰难的两年，分别交出了-25%和-17%的成绩单。迄今，保尔森旗下管理的资产规模也大幅缩水，从2011年峰值时的380亿美元，缩减至如今的90亿美元，自有资金比例也有巅峰时的50%上升至现在的80%。换句话说，这位金融危机时因押准了次贷泡沫而风光无限的对冲基金巨头，如今管理的大部分资金都是自有资金。
虽然说投资场上少有常胜将军，但保尔森这样的明星级对冲基金大佬持续出现巨额亏损，恐怕不是偶然之失，很可能是对金融危机后的形势出现了误判。而且，这种误判在金融市场上有相当的代表性。在我们看来，保尔森赢在做空，也输在做空。但他金融危机后对全球市场形势的判断，却出现了方向性的错误。每一个成功过的投资大佬，都信奉自己的投资哲学与投资策略，有时会终其一生。一个刚刚取得巨大成功的做空者，是很难转为多头的。跟踪保尔森在金融危机后的投资策略可以发现，他仍然在不断做空，寻找不同的做空题材。2012年，保尔森看空欧洲主权债券，并通过购买欧洲债务的信贷违约掉期（CDS）产品来做空。2015年他在总结经验时表示，“去年我们确实犯了错，我们对经济发展方向过于自信，也冒了很多风险。”
全球央行在金融危机之后放水带来流动性泛滥，资本过剩的局面将长期维持，世界并未按照过去的“危机-紧缩-出清-复苏”的周期来运转，而是选择了用更大的泡沫来掩盖此前的泡沫，与此同时，全球经济呈现出复苏，推动过剩资本涌向购买资产，导致资产价格大涨而且这个过程竟然长达十年。这可能是任何一个看空者无法想像的。在我们看来，对于这种宏观形势的误判，是看空市场的投资大佬们折戟的重要原因。与此同时，全球资本市场的不断上涨，也使得被动投资者和被动投资策略成为市场的大赢家。
在宏观上，更值得关注的是，全球资本过剩的局面是否会延续？未来的市场会怎么样？在我们看来，未来全球资本过剩的基本格局应该还会维持下去，资本泡沫仍将保持在较高的位置。除非发生战争或重大灾害，否则世界不会真正地大幅紧缩信用。2017年全球资本市场享受了资本过剩的“盛宴”，2018年的不确定性会有所增强，美欧加息和缩表的力度和频率、美国减税政策落地后的影响，将成为影响2018年全球资本市场的重要因素。
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