上周统计局公布了4季度中国经济数据，其中GDP增速6.8%与3季度持平，经济的韧性超预期，那么经济企稳的主要动力是什么，哪些可以持续，哪些存在风险？
服务业表现超预期。统计局对经济的统计是生产法，也就是三次产业，截止17年末，中国第一产业占比约8%，第二产业占比40%，第三产业占比52%。我们观察去年下半年的三次产业运行，可以发现第一产业增加值增速保持平稳，而第二产业增速持续下行，从2季度的6.4%降至3、4季度的6%和5.7%，但是第三产业增速持续上行，从2季度的7.6%升至3、4季度的8%和8.3%。这意味着去年下半年工业和建筑业拖累GDP增速0.3%，是靠服务业的强劲增长保持了经济的平稳运行。
信息服务一骑绝尘。统计局初步披露的服务业包括八大类：批发和零售业、交运和仓储、住宿和餐饮、金融、房地产、信息软件和技术、租赁和商务服务业、其他行业。而观察17年下半年各服务业的变化，只有信息服务业一项表现尤其突出，其增加值增速从2季度的23%升至3、4季度的29%和34%，其下半年对GDP增速的新增贡献为0.3%，意味着下半年服务业增速的上行完全归功于信息服务业。而信息服务业是在17年才正式纳入GDP的季度大类统计。
数字经济发展迅猛。而信息服务业所代表的是充满希望的数字经济。去年的一项调查显示[1]，外国人眼中的中国新四大发明分别是“高铁、扫码支付、共享单车和网购”，而后三项都代表了如火如荼的数字经济。17年全年网上零售额比上年增长32.2%，远高于10.2%的社会零售总增速，淘宝、京东等移动APP活跃用户数分别增长了50%和120%。1-11月移动互联网接入流量高达212.1亿GB，同比增长158.2%。17年支付宝等第三方移动支付保持50%以上增长。摩拜单车、喜马拉雅FM、盒马鲜生、饿了么外卖等等已经逐渐融入了大家的日常生活。
转型升级充满希望。因此，仔细分析中国经济的结构数据，可以发现真正稳定中国经济的并非是工业旧经济，而是数字新经济。而展望未来，我们的观点也非常明确，我们看好以服务和创新为代表的新经济，因为这是未来30年中国居民生活的主要追求，大家愿意为旅游、文化、体育、健康、医疗、养老、教育等幸福产业花钱，也愿意为消费品更高的质量付费，而前者代表了消费转型、居民消费从有形消费转向无形消费，后者代表了消费升级，居民消费的转型和升级将是中国经济未来的发展动力。
地产泡沫风险巨大。而我们不看好的是以地产为龙头的工业旧经济。因为人口红利已经结束、17年中国二胎出生率已经显著下降，全年出生人口1723万人，比16年已经明显下降。17年中国城市化率已经接近60%，离70%的成熟期已经非常接近。从人口红利和城市化的角度测算，人口红利拐点的13年就应该是中国地产销量的顶峰，但是我们通过连续两年的居民大幅举债，把17年的地产销量推高到了17亿平米，对应1900万套销量，地产繁荣带来了皆大欢喜，但其实风险巨大，高房价带来了资产泡沫，加杠杆带来了债务风险，而地产繁荣刺激了工业需求、其实延后了去产能，君不见粗钢产量已经连续两年正增长。
工业经济仍需谨慎。从近期的各项经济数据来看，工业经济下行压力正在加大。诸如铁路货运量增速、重卡销售增速在17年末纷纷转负，开年以来汽车、三四线地产等下游需求依旧低迷。而政府强调高质量发展，对地产调控不放松，体现为12月的地产和基建投资增速都出现了大幅下滑。此外，金融监管当局全面收紧影子银行，加上贷款利率持续上升，其实意味着信贷需求可能会低于预期。
信贷缺需求非供给。12月信贷创下5800亿的全年新低，有人说信贷下滑并非缺乏需求，而是年底钱紧，银行缺乏资金供给，因此等开年了以后，银行的信贷冲动就会充分释放。但其实大家没有注意到12月信贷结构数据的变化，当月票据融资飙升到了1400亿。我们观察过去10年的票据融资变化，发现它和工业经济完全负相关，通常在工业经济好的时候，信贷需求强劲，银行宁愿发放长期贷款，票据融资通常是负增长。但在工业经济不好的时候，比较典型的包括08年下半年、14年以后，票据融资都是大幅正增长，因为没有长期信贷需求，所以银行只好用短期的票据融资来充数。
新时代要破旧立新。新年开始，中国资本市场热闹非凡，银行地产联袂上涨，还有人把房地产比喻成白酒。但是纵观全球各国历史，没有国家是靠金融地产发展成强国的，靠货币超发和地产泡沫无一例外都是走向了危机，真正强大的是科技创新、是提高效率，而这恰恰是旧的经济增长模式最为缺乏的。
重视港股创新机会。比较遗憾的是，代表中国未来的创新、服务型企业大多不在A股上市，因为创新企业往往初期亏损，需要通过同股不同权的安排来融资发展。但是值得欣慰的是，香港市场正在改变融资规则，允许同股不同权、允许亏损创业企业上市，而一大批科技企业正在涌向香港市场，诸如小米、蚂蚁金服和陆金所等等，这意味着港股正在从周期股市场转变为创新成长的市场，因此如果我们相信中国的未来，就一定要重视香港市场未来的投资机会。反过来说，如果我们希望A股市场有大机会，就一定要下决心改变制度，让这些好企业留下来，如果永远靠钢铁、煤炭、白酒、银行、地产，那就还是旧周期、不是新周期！
[1]北京外国语大学丝绸之路研究院发起的一次留学生民间调查
服务业表现超预期。统计局对经济的统计是生产法，也就是三次产业，截止17年末，中国第一产业占比约8%，第二产业占比40%，第三产业占比52%。我们观察去年下半年的三次产业运行，可以发现第一产业增加值增速保持平稳，而第二产业增速持续下行，从2季度的6.4%降至3、4季度的6%和5.7%，但是第三产业增速持续上行，从2季度的7.6%升至3、4季度的8%和8.3%。这意味着去年下半年工业和建筑业拖累GDP增速0.3%，是靠服务业的强劲增长保持了经济的平稳运行。
信息服务一骑绝尘。统计局初步披露的服务业包括八大类：批发和零售业、交运和仓储、住宿和餐饮、金融、房地产、信息软件和技术、租赁和商务服务业、其他行业。而观察17年下半年各服务业的变化，只有信息服务业一项表现尤其突出，其增加值增速从2季度的23%升至3、4季度的29%和34%，其下半年对GDP增速的新增贡献为0.3%，意味着下半年服务业增速的上行完全归功于信息服务业。而信息服务业是在17年才正式纳入GDP的季度大类统计。
数字经济发展迅猛。而信息服务业所代表的是充满希望的数字经济。去年的一项调查显示[1]，外国人眼中的中国新四大发明分别是“高铁、扫码支付、共享单车和网购”，而后三项都代表了如火如荼的数字经济。17年全年网上零售额比上年增长32.2%，远高于10.2%的社会零售总增速，淘宝、京东等移动APP活跃用户数分别增长了50%和120%。1-11月移动互联网接入流量高达212.1亿GB，同比增长158.2%。17年支付宝等第三方移动支付保持50%以上增长。摩拜单车、喜马拉雅FM、盒马鲜生、饿了么外卖等等已经逐渐融入了大家的日常生活。
转型升级充满希望。因此，仔细分析中国经济的结构数据，可以发现真正稳定中国经济的并非是工业旧经济，而是数字新经济。而展望未来，我们的观点也非常明确，我们看好以服务和创新为代表的新经济，因为这是未来30年中国居民生活的主要追求，大家愿意为旅游、文化、体育、健康、医疗、养老、教育等幸福产业花钱，也愿意为消费品更高的质量付费，而前者代表了消费转型、居民消费从有形消费转向无形消费，后者代表了消费升级，居民消费的转型和升级将是中国经济未来的发展动力。
地产泡沫风险巨大。而我们不看好的是以地产为龙头的工业旧经济。因为人口红利已经结束、17年中国二胎出生率已经显著下降，全年出生人口1723万人，比16年已经明显下降。17年中国城市化率已经接近60%，离70%的成熟期已经非常接近。从人口红利和城市化的角度测算，人口红利拐点的13年就应该是中国地产销量的顶峰，但是我们通过连续两年的居民大幅举债，把17年的地产销量推高到了17亿平米，对应1900万套销量，地产繁荣带来了皆大欢喜，但其实风险巨大，高房价带来了资产泡沫，加杠杆带来了债务风险，而地产繁荣刺激了工业需求、其实延后了去产能，君不见粗钢产量已经连续两年正增长。
工业经济仍需谨慎。从近期的各项经济数据来看，工业经济下行压力正在加大。诸如铁路货运量增速、重卡销售增速在17年末纷纷转负，开年以来汽车、三四线地产等下游需求依旧低迷。而政府强调高质量发展，对地产调控不放松，体现为12月的地产和基建投资增速都出现了大幅下滑。此外，金融监管当局全面收紧影子银行，加上贷款利率持续上升，其实意味着信贷需求可能会低于预期。
信贷缺需求非供给。12月信贷创下5800亿的全年新低，有人说信贷下滑并非缺乏需求，而是年底钱紧，银行缺乏资金供给，因此等开年了以后，银行的信贷冲动就会充分释放。但其实大家没有注意到12月信贷结构数据的变化，当月票据融资飙升到了1400亿。我们观察过去10年的票据融资变化，发现它和工业经济完全负相关，通常在工业经济好的时候，信贷需求强劲，银行宁愿发放长期贷款，票据融资通常是负增长。但在工业经济不好的时候，比较典型的包括08年下半年、14年以后，票据融资都是大幅正增长，因为没有长期信贷需求，所以银行只好用短期的票据融资来充数。
新时代要破旧立新。新年开始，中国资本市场热闹非凡，银行地产联袂上涨，还有人把房地产比喻成白酒。但是纵观全球各国历史，没有国家是靠金融地产发展成强国的，靠货币超发和地产泡沫无一例外都是走向了危机，真正强大的是科技创新、是提高效率，而这恰恰是旧的经济增长模式最为缺乏的。
重视港股创新机会。比较遗憾的是，代表中国未来的创新、服务型企业大多不在A股上市，因为创新企业往往初期亏损，需要通过同股不同权的安排来融资发展。但是值得欣慰的是，香港市场正在改变融资规则，允许同股不同权、允许亏损创业企业上市，而一大批科技企业正在涌向香港市场，诸如小米、蚂蚁金服和陆金所等等，这意味着港股正在从周期股市场转变为创新成长的市场，因此如果我们相信中国的未来，就一定要重视香港市场未来的投资机会。反过来说，如果我们希望A股市场有大机会，就一定要下决心改变制度，让这些好企业留下来，如果永远靠钢铁、煤炭、白酒、银行、地产，那就还是旧周期、不是新周期！
[1]北京外国语大学丝绸之路研究院发起的一次留学生民间调查
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