从2007年算起，全球金融危机已经十年。为了应对危机，全球央行共同采取了前所未有的行动——信用扩张政策，迄今各国共释放了超过14万亿美元的货币。这种做法及时填补了金融危机造成的信用窟窿，同时也使得资产市场（房地产、股票）迅速回升，为进一步的信用扩张提供了抵押物。这些政策的结果，是全球处于空前的资本过剩环境中。
在安邦咨询（ANBOUND）提出的“危机三角”模型中（陈功，2015年），已经总结出了“城市化-资本过剩-经济危机”的发展框架，当前的后危机时代的资本过剩，可以看作“危机三角”循环中的一个发展阶段，也是看作是连接另一轮危机的一个环节。在释放天量流动性之后，全球主要央行开始谋求恢复正常的货币政策，退出量化宽松（QE）政策，并谋求缩减资产负债表（“缩表”），向市场展示了一种紧缩货币政策的可能性。
如果主要央行恢复到过去的“正常”货币政策状态，对于全球资本市场无疑是一次重大的系统调整。这十年来全球市场的太平无事、迅速重现的繁荣景象——美国股市创下历史新高、多个国家的房地产价格超过历史最高水平（曾经历房地产泡沫的日本是个例外），都是建立在资本过剩基础上的。现在的世界，正躺在资本过剩的暖床上，啜饮着甜蜜的资产泡沫。但如果央行一致收紧货币政策，泡沫就有可能被戳破。
问题是，全球资本过剩能够紧缩回去吗？或者说，全球央行能够一致紧缩吗？
在安邦咨询的研究人员看来，这种可能性并不大。美联储虽然已经开始了加息，但其加息步伐既不坚定也不连续。实际上，看美国经济的现状，未来美联储可能采取的政策愈发难以摸透。一是美国的通胀在过去五年大部分时间里都未实现美联储2%的目标，目前即使经济继续增长，通胀率仍处于低位。美联储将谨慎对待进一步收紧政策，直到通胀达到预定目标为止。二是美联储副主席费希尔提出辞职，美联储主席耶伦的任期也将在明年2月份结束，特朗普总统将有两个美联储公开委员会的推荐名额，这有利于他的低利率美元政策的制定。三是美联储正努力寻求缩减资产负债表，虽然美联储官员今年初就开始频繁讨论缩表，但在何时启动缩表问题上存在意见分歧。
在欧洲，欧洲央行对于退出QE虽然有了态度，但并无时间表。近日，有欧元区官员表示，欧洲央行理事会已经获得文件，讨论多种调整QE的可能性。不过这些文件没有确定一个优先的方案，也不是正式的政策建议，所以在欧洲央行理事会10月26日的会议之前，不太可能对QE做出决定。事实上，目前欧洲央行已经购买了超过2万亿欧元的债券，以每月600亿欧元的购债额度计算，购债至少能够持续到12月份。考虑到欧洲经济的现状，欧洲央行行长德拉吉称，很有可能会在10月作出QE的大部分决定，如果10月没有准备好，可能会推迟宣布QE决定。欧洲央行声明称，如果有必要，目前的QE计划将维持到2017年12月或以后。
对于日本央行来说，这恐怕是当今世界最不希望退出宽松货币的央行了。为了实现安倍政府的经济目标，日本央行还在执着地不断推出宽松货币政策，贬值日元汇率以刺激出口。可以确信，在日本政府认为经济刺激政策没有取得令人满意的效果之前，日本央行不会从宽松货币政策收手。野村证券认为，日本货币政策的未来走向是G3经济体当中最为悲观的，日本央行距离其政策目标仍有很长的路要走，在可预见的未来恐怕都不会结束QE。日本经济缺少足够的通胀势头，来实现每年2%的物价维稳目标。
近年在全球经济影响力渐大的中国央行，也不会轻易采取紧缩的货币政策。中国经济还处在挑战较大的转型调整中，国内市场既要去杠杆、去库存，又要维持一定的经济增长，这时候，中国央行更倾向于保持“不松不紧”的货币政策。如果国际市场宽松、国内市场稳定，这正是中国央行期望的货币格局，没有动机去打破它。
No comments:
Post a Comment