交割远期外汇交易,做空人民币汇率的人并非境外机构投资者，而主要是中国大陆企业，尤其是中国大陆的国有企业。在具体操作方式上，由于目前中国国内人民币贷款利率显著高于美元贷款利率，一些国有企业便向商业银行借入美元贷款，随后将美元兑换为人民币后，再用于国内投资或流动性业务。通过这种操作，国有企业就能够以更低利率借入人民币，从而套取本外币贷款利差。不过，这种套利方式会使得国有企业资产负债表上增加一笔外币负债，从而使得国有企业承担外币升值风险。为了对冲外币升值风险，国有企业便可以到香港NDF市场，卖出一笔人民币对美元远期外汇合约，其期限与美元贷款期限相同。通过上述远期外汇交易，企业得以成功锁定未来用人民币换成美元、从而还本付息的汇率风险。简言之，这种借入美元贷款换成人民币使用，同时在离岸人民币市场卖出人民币远期合约的操作手法，能够帮助国有企业在不承担实质性汇率风险的前提下，套取国内本外币贷款之间的利差。”
另外，前一阵子央行几乎是把离岸人民币市场的空头给打残了。我的评论是：“香港离岸人民币市场对人民币贬值压力的正常释放是极有好处的，就像有些见不得人的手术如果在正儿八经的医院进行，虽然会走漏风声，但能保住命，如果去黑医院治，是死是活就难知道了。人民币汇率贬值这个手术除了香港离岸人民币市场这个正规医院之外，还有一个黑医院–那就是地下钱庄里的黑市。
根据法国兴业银行的研报，中国的地下钱庄规模高达4700–6270亿美元之巨，为了硬撑汇率，央妈一边压缩离岸人民币资金池，一边严控购买美元的官方渠道，那么越来越多的人就只有涌向地下钱庄里的黑市里购买美元。到时候看央妈拿什么去干预人民币黑市汇率。现在许多银行门口已经有不少美元黄牛党了。央妈空头沒打爆，倒是给钱庄里的美元黑市做了一次超级业务推广。”
结果前几日在“每日经济新闻”上看到一则报道，验证了我的研判：
近日，全国最大非法买卖外汇（美元黑市）系列案在浙江省金华兰溪人民法院开庭审理。8个相对独立的团伙，涉案金额4100余亿元，交易记录多达130多万条。银行默许成“绿色通道”。在1月15日的庭审中，施某在被问及银行对其从事非法外汇买卖时表示，其平时办公场所就在银行的国际业务部，“银行工作人员默许，偶尔还会帮忙介绍客户。”对此，施某团伙的另两人也有类似表述。邱某称，“我们不需要主动联系（客户），（银行工作人员）一直很支持的，很多客户是他们介绍的。我们都不认识，由他们带过来才信任我们的”。而施某团伙中负责人民币转账的陈某在回答办公地点时表示，“银行一楼贵宾室”，并称“（银行工作人员）很客气，有时候还会泡茶什么的”。施某团伙一辩护人律师表示，犯罪嫌疑人在银行公开交易，三年时间从未被行政监管人员或者银行工作人员阻止过，他们和银行工作人员甚至会一起吃饭，说明金融业对这种外汇交易是默许的。同时，该案与义乌的大环境有关，银行无法满足外汇交易的需求。每换100万元人民币的美元地下钱庄收手续费为约13万~15万元。
目前中国美元黑市的生意眼下不是一般的红火。前苏联时期，卢布的官方汇率和黑市汇率可以相差一倍以上。央妈可以打残离岸人民币市场的空头，可以把离岸人民币市场给关了，可以指令官方渠道不给人们换汇，但这样做都无济于事。因为这样做的结果就是美元黑市的崛起，在黑市里，人民币的汇率跌起来，央妈是一点办法没有。
