降杠杆，还是杠杆转移？

2009年以来中国经济中最值得担心的是债务问题。中国总的债务相对于GDP的比例是在持续上升的，说明2009年之后中国经济发展始终是依靠融资驱动、债务扩张的模式推动经济增长。敦和资管首席经济学家徐小庆认为，今年整个融资的增长还是显著高于GDP的名义增长，债务相对于GDP的比例其实还在提高。这与过去相比没有发生本质上的变化，只是这次债务扩张换了一下“马甲”。在2014年之前，大家最担心的是企业的杠杆率，2009年4万亿刺激到2014年，中国增加债务最主要的主体是企业，过去3年我们看到企业的融资增速已经上来了，到了今年企业债务融资增长仍然不到10%。值得注意的是，过去两年增长最快的是居民债务和政府债务。徐小庆认为，过去几年，国内只是把加杠杆“马甲化”了一下，把加杠杆的主体转移到了居民市场，没有整个去杠杆，只是在杠杆的债务上转移.