据《华盛顿邮报》3月5日报道，你或许会觉得奇怪，在中国的年增长率还超过7%的时候为什么要担心中国，但是，当你考虑到中国的信贷泡沫已经到了多么惊人巨大的时候，你就不会那么觉得奇怪了。
这些数字是历史性的。中国的债务总量已经从2008年GDP的153%激增到了现在的282%。问题在于，伴随着巨大的债务，增长放缓和利润下跌，企业更 难偿还欠款。此外，通货膨胀率下降到了只有0.8%。所以，毫不奇怪，中国的央行刚刚放宽了政策，在数月内第三次消减了基准利率四分之一个百分点，以避免 进入低增长、低通膨的陷阱。
但是，或许已经为时已晚了。
中国是怎样走到了这一步的呢？以前，中国通过生产低成本的产品，卖给富裕国家来赚钱。现在，一旦劳动力停止增长，工资涨幅开始加速--正如现在正在发生的 那样--那么这种优势就消失了，就会输给劳动力更便宜的国家。但是，由于全球金融危机削弱了买主的购买力，因此，其优势消失的就更快。现在，中国在修建新 房子，地铁线路，道路，各种时尚的、现代的东西，都是用借来的钱支付的。很多钱来自不受监管的贷款机构，所谓的“影子银行”，通过地方政府和国有 企业来投入，然后，再拨给房地产市场。
房价于是飙升了。但是或许升的太高了。房市泡沫看起来很严重，在2011年中国政府开始收紧贷款。但是有点矫枉过正了，因为，随后市场开始不稳，一年 后，政府反过来试图鼓励贷款机构。中国可以像这样微调住房市场，推而广之，微调经济，因为它拥有国有银行和国有企业，可以强行做些私人企业不会做的事情。 政府唯一不能操控的就是影子银行。不管政府喜欢与否，影子银行一直在向房地产市场注资。因此央行使出了信贷紧缩。不过，又一次矫枉过正了。
现在，房价在又一次下跌，一月份下跌了5.1%，但是这一次政府不希望房价下跌。政府已经开始放松贷款标准，以试图支撑价格，并表示如果这还不够，将会做 更多。大概还不够。根据一位房地产开发商的说法，现在看起来终于受到了供求规律的惩罚。中国盖了太多房子，至少在大城市是这样，现在房子过剩。这已经迫使 一个有名的房地产开发商违约，现在他们的主要债主-离岸债券市场，不再给房地产开发商贷款了。这也是地方政府面临的一个问题。他们依靠卖地获取资金，现在这 个财源干涸，他们面临着财政紧缩。现在有些地方政府开始自己买地，尽最后的努力推高土地价格，并希望其他人也跟进竞价。这毫不夸张的说，就等于把右手的钱挪到 左手，这样看起来还有资金流入土地市场。
换句话说，中国将有很多人需要救助：地方政府，国有企业，最后还有，房地产开发商。他们中的大多数应该能够被挽救，中国应该可以避免“硬着陆”— 也就是，低于5%的增长率--但是，中国可能至少避免不了面临一个经济萧条的十年。中国的经济，终究会慢下来，但是如果降低利率还不能够刺激深陷债务的企业再次借贷，那么中国的增长会放缓到接近爬行的程度。即使他们可以再次借贷，也是杯水车薪。中国现在债务太多了，现在已经不能再像以前那样充分利用借来的钱 了。那是因为现在借来的钱的更多部分要用来偿还以前借的钱。情况坏到什么程度呢？中国的私营部门花在支付利息上的钱相当于GDP的13%。
还有一个问题。中国有太多的储蓄。现在一个很大的问题是中国的银行支付个人非常低的利息，这样出口企业的借贷成本很低。不过，这就意味着，人们不喜欢把钱存 银行，因为如果算进通货膨胀就相当于赔钱（负利率）。人们更愿意将钱投入房市，抢买公寓房，然后闲置，因为他们认为这样更保值。或者他们买影子银行产品，例如承诺 7.2%回报率的“金象38号”，但是事实证明，金象的背后资产只有一个几乎废弃了的房地产项目。总之，只要人们发现了一个看起来像是不错的投 资，那么它就会被哄抬，直到与现实完全不符。
现在，同样的事情出现在了股票市场。事实上，中国股市仍远不及2007年的高点，还不到当时的一半，但是在过去半年里，上海指数上涨了50%。为什么呢？ 不是因为盈利。盈利是下跌的。那是因为债务。投资者变得大约是不理性带来的亢奋，他们不但将自己的钱投入股市，而且还借钱投入股市。让人们借钱炒股的保证 金账户，在2014年翻了一倍多。中国现在新的股市泡沫正在取代房地产泡沫。
噩梦般的情形是，中国的股市和房地产泡沫破灭的时间，刚刚赶上利率和通货膨胀率都很低的时候。那是因为再也没有任何漂亮的泡沫可以让人为之兴奋了，尤其是 当通胀率几乎为零的时候。人们宁愿持有现金，他们可能正在这样做。心理学是一个微妙的东西。人们一旦失去信心就不那么容易恢复，即使是像中国那样对经济有 完全控制能力的政府也做不到。尤其是现在，资金在流出中国，这已经让恢复信心比以前更难。问题在于，中国想要让人民币贬值，但是又不愿意放弃紧盯美元，这 迫使他们在恰恰需要资金的时候收紧了货币供应量。换句话说，就算是老百姓没被吓得不敢用钱做任何事情，中国也已经问题一堆了。那么，一旦老百姓手握现金不 敢动，那么就要当心了。
这或许就是具有中国特色的1929。（译者注：1929指经济大萧条）
原文： http://www.washingtonpost.com/blogs/wonkblog/wp/2015/03/05/is-chinas-1929-moment-coming/
这些数字是历史性的。中国的债务总量已经从2008年GDP的153%激增到了现在的282%。问题在于，伴随着巨大的债务，增长放缓和利润下跌，企业更 难偿还欠款。此外，通货膨胀率下降到了只有0.8%。所以，毫不奇怪，中国的央行刚刚放宽了政策，在数月内第三次消减了基准利率四分之一个百分点，以避免 进入低增长、低通膨的陷阱。
但是，或许已经为时已晚了。
中国是怎样走到了这一步的呢？以前，中国通过生产低成本的产品，卖给富裕国家来赚钱。现在，一旦劳动力停止增长，工资涨幅开始加速--正如现在正在发生的 那样--那么这种优势就消失了，就会输给劳动力更便宜的国家。但是，由于全球金融危机削弱了买主的购买力，因此，其优势消失的就更快。现在，中国在修建新 房子，地铁线路，道路，各种时尚的、现代的东西，都是用借来的钱支付的。很多钱来自不受监管的贷款机构，所谓的“影子银行”，通过地方政府和国有 企业来投入，然后，再拨给房地产市场。
房价于是飙升了。但是或许升的太高了。房市泡沫看起来很严重，在2011年中国政府开始收紧贷款。但是有点矫枉过正了，因为，随后市场开始不稳，一年 后，政府反过来试图鼓励贷款机构。中国可以像这样微调住房市场，推而广之，微调经济，因为它拥有国有银行和国有企业，可以强行做些私人企业不会做的事情。 政府唯一不能操控的就是影子银行。不管政府喜欢与否，影子银行一直在向房地产市场注资。因此央行使出了信贷紧缩。不过，又一次矫枉过正了。
现在，房价在又一次下跌，一月份下跌了5.1%，但是这一次政府不希望房价下跌。政府已经开始放松贷款标准，以试图支撑价格，并表示如果这还不够，将会做 更多。大概还不够。根据一位房地产开发商的说法，现在看起来终于受到了供求规律的惩罚。中国盖了太多房子，至少在大城市是这样，现在房子过剩。这已经迫使 一个有名的房地产开发商违约，现在他们的主要债主-离岸债券市场，不再给房地产开发商贷款了。这也是地方政府面临的一个问题。他们依靠卖地获取资金，现在这 个财源干涸，他们面临着财政紧缩。现在有些地方政府开始自己买地，尽最后的努力推高土地价格，并希望其他人也跟进竞价。这毫不夸张的说，就等于把右手的钱挪到 左手，这样看起来还有资金流入土地市场。
换句话说，中国将有很多人需要救助：地方政府，国有企业，最后还有，房地产开发商。他们中的大多数应该能够被挽救，中国应该可以避免“硬着陆”— 也就是，低于5%的增长率--但是，中国可能至少避免不了面临一个经济萧条的十年。中国的经济，终究会慢下来，但是如果降低利率还不能够刺激深陷债务的企业再次借贷，那么中国的增长会放缓到接近爬行的程度。即使他们可以再次借贷，也是杯水车薪。中国现在债务太多了，现在已经不能再像以前那样充分利用借来的钱 了。那是因为现在借来的钱的更多部分要用来偿还以前借的钱。情况坏到什么程度呢？中国的私营部门花在支付利息上的钱相当于GDP的13%。
还有一个问题。中国有太多的储蓄。现在一个很大的问题是中国的银行支付个人非常低的利息，这样出口企业的借贷成本很低。不过，这就意味着，人们不喜欢把钱存 银行，因为如果算进通货膨胀就相当于赔钱（负利率）。人们更愿意将钱投入房市，抢买公寓房，然后闲置，因为他们认为这样更保值。或者他们买影子银行产品，例如承诺 7.2%回报率的“金象38号”，但是事实证明，金象的背后资产只有一个几乎废弃了的房地产项目。总之，只要人们发现了一个看起来像是不错的投 资，那么它就会被哄抬，直到与现实完全不符。
现在，同样的事情出现在了股票市场。事实上，中国股市仍远不及2007年的高点，还不到当时的一半，但是在过去半年里，上海指数上涨了50%。为什么呢？ 不是因为盈利。盈利是下跌的。那是因为债务。投资者变得大约是不理性带来的亢奋，他们不但将自己的钱投入股市，而且还借钱投入股市。让人们借钱炒股的保证 金账户，在2014年翻了一倍多。中国现在新的股市泡沫正在取代房地产泡沫。
噩梦般的情形是，中国的股市和房地产泡沫破灭的时间，刚刚赶上利率和通货膨胀率都很低的时候。那是因为再也没有任何漂亮的泡沫可以让人为之兴奋了，尤其是 当通胀率几乎为零的时候。人们宁愿持有现金，他们可能正在这样做。心理学是一个微妙的东西。人们一旦失去信心就不那么容易恢复，即使是像中国那样对经济有 完全控制能力的政府也做不到。尤其是现在，资金在流出中国，这已经让恢复信心比以前更难。问题在于，中国想要让人民币贬值，但是又不愿意放弃紧盯美元，这 迫使他们在恰恰需要资金的时候收紧了货币供应量。换句话说，就算是老百姓没被吓得不敢用钱做任何事情，中国也已经问题一堆了。那么，一旦老百姓手握现金不 敢动，那么就要当心了。
这或许就是具有中国特色的1929。（译者注：1929指经济大萧条）
原文： http://www.washingtonpost.com/blogs/wonkblog/wp/2015/03/05/is-chinas-1929-moment-coming/
